近日，南向港股通成交額快速飆高引發市場廣泛關注。2月18日，港股通淨買入額達到224.23億港元，創出近4年單日淨買入額新高。

將時間線拉長，2024年度，港股通渠道累計成交約11.2萬億港元創新高;今年年初至今，南向港股通資金在不到2個月內合計淨買入額已近2000億港元。上述數據足以看出南向資金的參投積極性。

在此背景下，若股票在即將到來的新一期恆生綜指及港股通定期調整中被踢出港股通，或面臨流動性和市值的雙重承壓。或正因如此，今年以來部分港股通資金選擇在高視醫療(02407)“提前離場”。

港股通資金在“出通”前離場

2月21日盤中，高視醫療股價最低觸及8.20港元，創下其上市以來新低，較2023年3月的最高點51.63港元累計下跌84.12%。

智通財經APP觀察到，2024年至今，高視醫療股價基本處在下行通道中，近14月中，僅在2024年4月、7月和10月實現收漲。去年9月末到10月初，在恆指大盤和港股醫療器械板塊帶動下，高視醫療於9月27日和30日成交量分別為275.04萬股和886.30萬股，連續刷新上市以來單日成交量的新高。

9月30日，高視醫療股票換手率達5.99%，成交額達9523.56萬港元，當日放量主要得益於港股通資金非常活躍。數據顯示，9月30日，高視醫療獲中投信息大量買入，持股比例達到4.5%，較前一交易日高出2.73個百分點。

不過，相較於港股醫療器械板塊中不少企業在去年9月末到10月初的連續大漲，高視醫療僅在10月7日強勢收漲了30.60%，且由於當日成交量僅88.13萬股屬於縮量上漲，其股價次日便出現大跌9.95%，並在接下來走出“六連跌”行情。此後，高視醫療股價一直處於震盪下跌行情中，去年11月和12月股價分別收跌2.54%和8.47%。

不過在去年年末前，港股通資金對高視醫療的投資策略主要是“越跌越買”。以中投信息為例，在高視醫療去年10月8日大跌時，中投信息依然選擇加倉，到10月15日，其持股比例已進一步拉昇至5.36%。

10月15日後，高視醫療結束了長達一週的深度回調，開始了近一個半月的震盪期。結合下圖可以看到，在高視醫療股價震盪上行期間，港股通資金一度拋售了部分持股，直到11月28日高視醫療走出新一輪下跌行情後，港股通資金才在幾個交易日後開始恢復增持。

智通財經APP觀察到，此輪港股通增持週期從11月29日持續到12月19日，持股比例從6.60%增至最高7.22%。

實際上，高視醫療股價在12月19日後仍在一路走低，這波下行行情持續到了今年1月13日，但港股通資金並未按此前“越跌越買”的策略持續增持而是轉為不斷減持，即使後續高視醫療股價出現震盪反彈，港股通資金的減持趨勢也未停止。截至2月20日，高視醫療的港股通持股比例已降至6.33%。

而這或許與高視醫療即將被踢出港股通有關。據智通財經APP瞭解，恆生指數和港股通下一輪定期調整時間在今年3月，檢討結果公佈時間在2月21日，檢討週期則為2024年1月1日至2024年12月31日。而高視醫療在該檢討週期內日平均市值為24.64億港元，較40億港元市值門檻偏低15.36億港元，即將被踢出港股通。

參考2024年9月份港股通剔除標的的市場表現情況，當時共有33只被剔除港股通的股票，其在調整生效後首個交易日的平均股價下跌10.47%，平均成交量下跌51%。可見被剔除港股通名單後，股票或迎來股價和流動性“雙殺”，這或許便是短期內催化資金離場的重要因素。

何時實現轉型撐起估值?

雖然身處眼科熱門賽道，但自港交所上市以來，高視醫療的股價卻始終沒有起色，市盈率亦不如同類龍頭公司。在港股醫療器械推崇創新研發的當下，以眼科醫療設備的經銷起家的高視醫療，正在經歷難度不小的轉型。

將時間線拉長，投資者可以發現，高視醫療的股價下行大週期要追溯到2023年3月，直至現在高視醫療在23個月週期內僅有5個月股價收漲，而其中並不乏業績亮眼時刻。以2023年中報為例，高視醫療當時報告期內收入7.01億元(人民幣，下同)，同比增長21.2%;淨利潤1.1億元，較上年同期實現扭虧為盈。但在中報發佈後一個月，公司股價卻從43港元跌至最低32.5港元，創下當時的上市新低。

而這市場表現的背後或反映出投資者對其商業模式的態度。據智通財經APP瞭解，一直以來，高視醫療主要依靠於經銷產品作為其主營收入。這一問題早在其IPO階段便已出現。根據當時的招股書信息：報告期內，高視醫療銷售經銷產品分別收入9.86億元、7.93億元及8.11億元，分別佔總營收的98.9%、97%及72%;其銷售自有產品分別收入1132.9萬元、2472萬元和3.16億元，分別佔總營收的1.1%、3%和28%。

不難看出，高視醫療其實已有意識主動對業務結構進行調整：去經銷產品，提升自有產品比重。但2023年，其自有產品收入比重仍未達到40%。

由於主打產品經銷，產品及經銷渠道覆蓋和商業網絡整合在一定程度便成為高視醫療的短期內的主要“賣點”。

數據顯示，公司現擁有廣泛的眼科器械佈局，橫跨眼科診斷設備、眼科手術設備、眼科手術器械、眼科耗材四大板塊,應用於眼底病、白內障、青光眼、屈光、視光、眼表、兒童眼科七大眼科亞專科病種的檢查、治療與矯正。截止至2023年底，公司已與包括Heidelberg、Schwind、Geuder、Optos、Quantel等近20家全球頂尖眼科醫療器械公司建立合作，其中17家為獨家合作。

值得一提的是，2024年中報顯示，即使同比降低4.3個百分點，2024年上半年公司毛利率依然有46.5%。可見，憑藉自身設備、耗材與服務的競爭優勢，公司在眼科賽道盈利水平已排在行業前列。

不過近年來，高視醫療雖一直強調加強自研，但其研發開支佔收入比重一直處於較低水平。公司當年披露的招股書顯示，報告期內，其研發費用分別為270萬元、310萬元及2350萬元，佔總營收的比例分別為0.2%、0.3%及1.8%。而高視醫療最新的2024年中報顯示，其當期研發費用為3510萬元，營收佔比為5.47%。

由於自研與經銷產品收入的結構失衡，市場給高視醫療的估值並未達到眼科器械的平均水平。按PS估值計算，目前高視醫療的PS估值僅0.93倍，遠低於行業平均的2.54倍。